贵州逾3000亿存量债券透视：化债工作推进艰难 “议展期”或为重点举措

经济观察报 记者 蔡越坤 北京的吴先生及家人胡女士投资的一只信托产品违约后，苦等了一年，至今仍然尚未有处置结果。这只中信信托旗下的产品，“踩雷”了贵州遵义市城投平台。

他关注到，4月12日，贵州省政府发展研究中心发布“化解地方政府债务情况调研”相关文章。文章指出，4月11日贵州省政府发展研究中心财税金融研究处先后赴贵阳贵安、遵义、毕节、六盘水等地开展了化解贵州地方政府债务情况专题调研。

这篇文章，让吴先生对于所持违约产品能否顺利解决更加担忧。

【资料图】

4月20日，吴先生表示，其多次与中信信托沟通，但是均被告知未有实质性解决进展。

前述文章中称，调研发现，债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。下一步，调研组将根据了解到的实际情况和各市县反映的突出问题，积极向国研中心争取智力支持，为化解贵州地方政府债务提出差异化、可操作的建议。

该调研文章所称“仅依靠自身能力已无法得到有效解决”等内容，引发市场对于贵州省债务问题及之后的可能解决方案的高度关注。

存量债券余额超3000亿元

贵州省存量债务的情况以及未来到期压力是市场关注的重要焦点之一。

从债券存量角度看，国盛证券固收团队研报指出，贵州省存量债余额主要集中在贵阳市、遵义市和省级平台，贵阳市在一年内面对的债券到期压力最大。截至2023年4月12日，贵州省存量债余额为3179.65亿元，贵阳市、遵义市和省级平台存量债规模占整体规模的68.44%，其中贵阳市存量债规模最大，超过900亿元。

贵阳市的短期债券到期压力也最大，一年内到期债券规模为324.50亿元；贵州省整体一年内到期债券规模为924.53亿元。贵阳市、铜仁市、省级、安顺市和遵义市平台的一年内到期债券规模占存量债的比重均超过30%，其中贵阳市和铜仁市比重都接近35%，公开债偿还压力较大。

从具体平台来看，贵州省存量债超过100亿元的平台有5家。这5家中有2家为省级平台，2家为市级平台，1家为国家级园区，3家主体评级为AAA，剩余2家为AA+。其中，贵州贵安发展集团有限公司存量债余额最多，达324.47亿元，其次为贵州高速公路集团有限公司存量债余额达248亿元，剩下3家平台存量债余额均在100亿-200亿元。

上述国盛证券研报统计贵州省存量债余额为3179.65亿元，未统计非标等债务规模。如果将非标债务包括在内，贵州省存量债务将远高于此。

谈及贵州债务问题的现状，民生证券研报指出，第一，贵州总量债务水平较高，且受制于区域发展禀赋，债务投入之下当前财力仍偏弱；第二，结构上，下辖诸多地市债务压力较大，尤其高成本的融资较多，债务短期化现象以及利息覆盖压力愈发增大；第三，贵州的非标逾期等信用负面事件仍然频发，定融发行也止不住；第四，债券仍然存在非市场化发行，离均值回归仍有一段路要走。

自身化债力度有限

“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”上述贵州省政府发展研究中心所发文章表示。

从未来到期债务的压力角度看，国盛证券研报指出，贵州省整体存量债规模依然庞大。截至2023年4月12日，贵州省城投平台存量债总额为3180亿元，其中省级存量债为604亿元，主要集中在贵州高速、贵州交通和贵州水投；市级存量债为1111亿元，主要集中在遵义道桥、贵阳城投和遵义交旅投。未来几年，贵州省城投债券到期压力在2024年最大，2023年、2024年和2025年到期总额分别为726亿元、1026亿元和690亿元。

面对庞大的城投平台存量债余额，国盛证券也指出，贵州省自身化债力度有限。

第一，“盘资产”化债手段有限。2019年和2020年末，茅台集团两次通过无偿划转方式将持有的本公司5024万股股份划转至贵州国资运营。贵州国资运营在2020年下半年和2021年上半年多次减持贵州茅台股份，共获得资金700亿-850亿元，所获资金可以用于兑付到期债务，缓解压力。从股权穿透来看，贵州茅台的股权划转即为贵州政府对省属资产整合。但考虑到贵州茅台作为优质资产在贵州省的特殊地位和可持续性发展，未来进一步提供支持的可能性较小，贵州省继续通过“盘资产”来化债的空间有限。

第二，贵州省银行资源相对有限，银行置换存在一定困难。从城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度（发债城投有息债务/金融机构贷款余额）来看，贵州省该比例达46.9%，在全国31省中排名第5，金融资源相对匮乏。贵州省城农商行数量处于全国中游水平，贵州省共有47家城农商行，其中，3家城农商行规模在1000亿以上，分别为贵阳银行、贵州银行、贵阳农商行，均位于贵阳市，15家城农商行规模在100亿以上。

“议展期”或为重点举措

近两年来，贵州自上而下结合自下而上，开启了化债缓释之路，市场一直在高度关注。

2022年1月26日，国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号），文件提出“按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”。

2022年9月9日，财政部印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》 (财预(2022]114号)，贯彻了国发2号文加大对贵州的财政资金支持、防范化解政府债务风险等方面的要求，并在产业支持、财政制度方面进一步作出细化安排。

2022年12月30日，遵义道桥建设（集团）有限公司发布《关于推进银行贷款重组事项的公告》，明确了对银行贷款的重组安排：“本次银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年金付息不还本，后10年分期还本。

民生证券指出，此前，在国发2号文和财预114号文加持之下，遵义道桥的银行贷款进行了全面的重组安排，期限结构优化的同时大幅降低了利息成本。而往后看，考虑到当前的债务压力，贵州其他区域的主体不排除有针对银行贷款进一步做重组优化的可能性，但范围和力度上或不一定像遵义道桥这样全面重组，针对局部主体的局部债务进行重组的概率较高，毕竟也要考虑到金融机构的可持续发展以及道德风险。

但关于债券，民生证券表示，进行重组的概率比较低，考虑到债券的发行滚续机制以及背后的参与机构，可能更多还是以续发的形式，不排除其中会涉及对成本的协调调整，但方式会更偏市场化。另外，聚焦资产端，这是最终化解债务问题、形成闭环的重要环节：关注到，近期贵州省在产业合作和金融机构合作两方面都有较多的战略合作协议签署。金融机构支持结合产业的高质量发展，中长期上不断形成正向循环，才能从根本上化解贵州的债务难题。

国盛证券则认为，贵州省未来进一步的化债措施重点可能落在“议展期”上。贵州省银行类金融机构在“议展期”方面可能可以进一步提供支持，保证贵州省公开债的刚兑，对于银行来说继续展期并且降低利率的可操作性较大。对于借款的城投主体来说，银行下调存量贷款的利率可以进一步帮助其节省利息费用，减轻债务压力。另外，贵州省的社融在全国范围内较低，同时大型商业银行和股份制商业银行的敞口在贵州省较低，银行较为容易接受在此区域展期造成的损失。